2018年2月6日の火曜日。東京市場は寄り付きから売りに押された。前の晩にニューヨークでダウ平均が1175ドル下げ、下げ幅は過去最大になっていた。日経平均は午後1時48分に2万1078円まで下げ、前日比の下げ幅は一時1600円を超えた。
同じ朝、東証に上場していた一つの金融商品に早期償還の知らせが出た。野村證券が扱っていた「NEXT NOTES S&P500 VIX インバースETN」、証券コード2049だ。米国の恐怖指数VIXが下がると値上がりする商品で、前日の米国市場で参照する指数が8割以上も下げていた。
のちに「VIXショック」と呼ばれる2018年2月の急落は、株価の下げそのものより、値動きの小ささに賭けた商品が一晩で崩れたことに特徴がある。何が起きたのかを数字で追い、同じ形の暴落を避けるための前兆と持っているときの行動をまとめた。
- 2018年2月5日にVIXは17.31から37.32へ上がり、1日の上昇率115.6%は過去最大。NYダウは1175.21ドル安で当時の過去最大の下げ幅になった
- きっかけは2月2日の米雇用統計。賃金の伸びが前年比2.9%と約8年半ぶりの高さになり、米10年債利回りが約4年ぶりに2.85%台まで上がった
- VIXの値下がりに賭けるXIVは資産の9割超を失って早期償還。東証の2049も2月19日に上場廃止になった
- 翌6日の日経平均は1071円84銭安。東証1部の値下がり銘柄は2027で全体の98%に達した
- ダウは2018年9月20日、日経平均は10月2日に暴落前の高値を超えた。前兆は「VIXの歴史的な低さ」「金利の急上昇」「同じ方向に偏った商品の膨張」の3つ
2018年2月のVIXショックで何が起きたか
VIXショックの前、米国株は静かすぎるほど上げ続けていた。2017年11月3日にはVIXが終値で9.14と過去最低を記録している。値動きの小ささが当たり前になり、それを前提にした取引が膨らんでいた。
流れを日付で並べると次のとおり。
VIXが終値で9.14をつける。終値として過去最低で、市場の警戒感がほとんど消えていた。
日経平均が2万4000円台に乗せる。1991年11月以来、約26年2カ月ぶりの水準だった。
NYダウが終値で2万6616ドル71セントの最高値をつける。
1月の米雇用統計で雇用者数は20万人増、平均時給は前年比2.9%増。米10年債利回りは一時2.854%と約4年ぶりの高さになり、ダウは665ドル75セント安の2万5520ドル96セントで引けた。
ダウは取引時間中に一時1597ドル安。終値は1175ドル21セント安の2万4345ドル75セント。VIXは37.32まで上がった。引け後の時間外でXIVなどVIXの値下がりに賭ける商品が急落する。
日経平均は1071円84銭安の2万1610円24銭。TOPIXは80.33ポイント安の1743.41。発行体が2049の早期償還を発表し、東証は同じ日に整理銘柄に指定した。
ダウは再び1033ドル安。1週間に2回、1000ドルを超える下げになった。
2049が上場廃止。保有者には1口あたり1144円が償還された。
2月2日と5日の2営業日で、ダウは1840ドル96セント下げた。1月26日の最高値からみると約8.5%の下落で、わずか6営業日の出来事だった。
| 日付 | 市場 | 終値 | 前日比 |
|---|---|---|---|
| 2月2日 | NYダウ | 25,520ドル | −665ドル |
| 2月5日 | NYダウ | 24,345ドル | −1,175ドル |
| 2月5日 | S&P500 | 2,648 | −113（−4.10%） |
| 2月5日 | VIX | 37.32 | +20.01（+115.6%） |
| 2月6日 | 日経平均 | 21,610円 | −1,071円（−4.73%） |
| 2月6日 | TOPIX | 1,743 | −80（−4.40%） |
| 2月8日 | NYダウ | ― | −1,033ドル |
VIXとVIXの値下がりに賭ける商品の仕組み
VIXは米シカゴ・オプション取引所（Cboe）が出している指数で、S&P500のオプション価格から先30日の値動きの大きさを市場がどう見ているかを表す。株価が急に下がる場面で上がりやすいため「恐怖指数」と呼ばれる。平時は10台から20前後で動き、20を超えると警戒、30を超えると混乱の目安とされることが多い。
VIXそのものは売り買いできない。投資家が取引するのはVIX先物で、ETFやETNはこの先物を組み合わせて値動きを作っている。
VIXの値下がりに賭けると平時は儲かる
VIX先物は、平時には期日の遠いものほど値段が高くなる。期日が近づくと現物のVIXに向かって値段が下がりやすい。この性質があるため、先物を売り続ける側は相場が静かな間少しずつ利益を積み上げられた。
この利益を取りにいく商品の代表が、クレディ・スイスが2010年ごろに出したETNの「XIV」だ。VIX短期先物の指数の1日の値動きと逆に動くように作られていた。2017年は米国株が穏やかに上げ続けたため、XIVの値段も大きく上がった。2018年2月2日の時点でXIVには約19億ドルの資産が集まっていた。プロシェアーズのETF「SVXY」にも約22億ドルがあった。
逆に動く商品は引け際に先物を買わなければならない
1日の値動きの逆を目指す商品は、毎日の引けで持ち高を調整する。VIX先物が上がった日は、売っていた先物を買い戻して比率を合わせる必要がある。VIX先物が上がるほど買い戻しの量が増え、その買いがさらに先物を押し上げる。
2月5日はこの連鎖が引け際の30分に集中した。VIX先物の値段が上がると2倍型の商品も先物を買い増す。逆に動く商品と2倍型の商品が、同じ時間帯に同じ方向の注文を出した。米国の引け後、XIVの価値は前週末の約108ドルから一気に崩れ、1日で96%を失った。こうした商品から時間外の取引だけで合計約30億ドルが消えた。
XIVには、指数の日中の値が前日終値の20%以下になると発行体が繰り上げて償還できる条項が付いていた。2月5日にこの条件を満たし、クレディ・スイスは2月15日の値段で償還すると決めた。値が戻るのを待つ選択肢は、条項が発動した時点で保有者の手から消える。
暴落の原因は金利上昇と偏った賭けの重なり
VIXショックは景気が崩れて起きた暴落ではない。企業業績はむしろ好調だった。下げを大きくしたのは、金利の急な上昇と、値動きの小ささに賭けた取引の偏りだった。
賃金の伸びが利上げ加速への不安を呼んだ
2月2日の米雇用統計で平均時給の伸びは前年比2.9%になり、2009年6月以来の高さだった。賃金が上がれば物価も上がる。市場は米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げが速まるとみて、米10年債利回りは2.85%前後まで上がった。
株価は金利が低いことを前提に高く評価されていた。金利が上がると、その前提が揺らぐ。ダウは2月2日に665ドル下げ、当時のトランプ政権発足後で最大の下げ幅になった。
金利が下がっても株は下げ止まらなかった
目を引くのは2月5日の動きだ。この日の米10年債利回りは2.706%まで下がり、金利の上昇は一服した。それでもダウは1175ドル下げた。
理由は、売りの中心が経済の見通しではなく値動きそのものにあったからだ。VIXが上がると、値動きの大きさに応じて株の持ち高を決める運用は株を減らす。株が下がるとVIXがさらに上がる。コンピューターによる売買が同じ方向に動き、取引時間中の下げ幅は1597ドルまで広がった。
ショート・ボラティリティが一つの方向に偏っていた
2017年は「VIXを売れば儲かる」という取引が、ヘッジファンドから個人まで広がっていた。米国ではXIVやSVXYを個人が売買し、日本でも2049や海外のETNを買う個人が増えていた。同じ方向の賭けが積み上がると、逆回転したときの出口は一つしかない。全員が同じ時間に先物を買い戻しにいき、値段を押し上げた。
日本株への影響と東証の2049
2月6日の東京市場は、ニューヨークの下げをそのまま受けた。寄り付きは2万2267円で、前日終値の2万2682円08銭を大きく下回った。午後に入って下げが加速し、13時48分に2万1078円71銭の安値をつけた。
大引けは1071円84銭安の2万1610円24銭。下落率は4.73%だった。東証1部の売買代金は5兆6483億円と、4年9カ月ぶりの大きさになった。値上がりは35銘柄にとどまり、値下がりは2027銘柄と全体の98%に達した。主力株から新興株まで、ほぼすべてが売られた日だった。
2月9日にも日経平均は508円下げた。下げはその後も尾を引き、3月23日には米中の貿易摩擦への警戒も重なって2万617円台まで下げている。1月の2万4000円台からみると、約2カ月で3000円以上を失った計算になる。
2049の早期償還と上場廃止
日本の個人投資家が直接痛手を負ったのが、東証上場の2049だ。S&P500VIX短期先物インバース日次指数に連動するETNで、XIVと同じくVIXが下がると値上がりする作りだった。
発行体のノムラ・ヨーロッパ・ファイナンスが2月6日に出した告知によると、2月2日の指数終値は134万2587.30。早期償還の基準はその20%にあたる26万8517.46で、2月5日の米国市場で指数がこれを下回った。東証は同じ日に2049を整理銘柄に指定し、2月16日を最終売買日、2月19日を上場廃止日とした。
償還金額は1口あたり1144円。野村證券では、信用取引で2049を持つ人の返済期日が2月9日に前倒しされた。整理銘柄に指定されると信用取引の新規建てができなくなり、返済も早く迫られる。値上がりを待つ時間は残されていなかった。
ETNは金融機関が発行する債券に近い商品で、指数への連動は発行体が約束しているだけだ。早期償還条項や償還の条件は目論見書や発行体の資料に書いてある。値動きの大きい指数に連動するETNを持つなら、どの条件で上場廃止になるかを先に確かめておきたい。
回復までの期間
VIXショックの下げは、令和のブラックマンデーのように翌日に大きく戻す形ではなかった。米国株は数カ月かけて戻り、日本株はさらに時間がかかった。
| 指数 | 暴落前の高値 | 高値を超えた日 | かかった期間 |
|---|---|---|---|
| NYダウ（終値） | 2018年1月26日 26,616ドル | 2018年9月20日 26,656ドル | 約8カ月 |
| 日経平均（終値） | 2018年1月の2万4000円台 | 2018年10月2日 24,270円 | 約8カ月 |
| XIV・2049 | 2018年2月2日の水準 | 回復せず償還・上場廃止 | ― |
日経平均は2018年10月2日に終値で2万4270円62銭をつけ、1991年11月以来の高値を更新した。株価指数は8カ月ほどで元の水準に戻ったことになる。
ところが、VIXの値下がりに賭けた商品は戻らなかった。XIVと2049は償還され、市場から消えた。SVXYは残ったものの、2月27日の引けからVIX先物の値動きの逆1倍だった目標を逆0.5倍に縮めている。指数が戻っても商品が消えていれば、持っていた人の損は取り戻せない。VIXショックの一番の教訓はここにある。
今の相場に通じる教訓と同じ前兆の見分け方
VIXショックの前兆は、暴落の数カ月前から数字に出ていた。表れたのは景気指標ではなく、市場の静けさと取引の偏りだった。
前兆1 VIXが歴史的な低さで張り付く
2017年11月にVIXは9.14まで下がった。VIXが低いのは悪いことではないが、低い状態が長く続くと値動きの小ささを前提にした取引が増える。VIXが10前後に張り付いている時期は、静けさに賭けた持ち高が積み上がっていると考えたほうがよい。
前兆2 金利が短期間で急に上がる
2018年1月から2月にかけて、米10年債利回りは約4年ぶりの高さまで上がった。株価は高い位置にあり、金利の上昇が評価の前提を揺らした。米雇用統計や物価統計の発表日に金利が大きく動いたら、株式の持ち高を見直す合図になる。
前兆3 値動きの小ささに賭ける商品が膨らむ
XIVとSVXYの資産は合わせて40億ドルを超えていた。インバース型やレバレッジ型の商品は、毎日の引けで同じ方向に売買する。商品が大きくなるほど、急変動の日の売買も大きくなる。人気のインバース型ETNやETFの残高が急に増えているときは、逆回転のときの売り手と買い手が偏っていると読める。
VIXの値下がりに賭ける取引は、長い期間で小さな利益を積み重ね、まれな急変動で大きく失う形をしている。何カ月も続いた利益が1日で消えるのは、この取引では珍しいことではない。利回りが安定して見える商品ほど、どんな日に崩れるかを先に考えておきたい。
株を持っているときに取れる具体的な行動
VIXショックのような急落では、株価指数そのものより仕組みの複雑な商品で損が大きくなりやすい。持っている商品の種類ごとに取れる行動を分けて書く。
VIX関連やインバース型の商品を持っているとき
まず目論見書や発行体の資料で、早期償還の条件を確かめる。「指数が前日の20%以下」のように数字で決まっていることが多い。条件に近い水準まで指数が動いたら、値が戻るのを待つ前に持ち高を減らすことを考える。東証の上場ETNの一覧と、上場廃止や整理銘柄の指定は日本取引所グループの公表資料で確かめられる。
信用取引で持っている場合はさらに注意が要る。2049では整理銘柄の指定から3日後に返済期日が来た。証券会社からの連絡を見落とすと、強制決済で決まった値段で処分される。
個別株や投資信託を持っているとき
前の晩に米国株が大きく下げた朝は、寄り付き前に成行の売り注文を入れたくなる。ただ2月6日の日経平均は寄り付きの2万2267円から午後に2万1078円まで下げ、大引けは安値から500円あまり戻した。成行の売りが安値の時間帯に重なれば、その日で最も悪い値段で約定する。下げた理由が金利と需給なのか、企業の業績なのかを見分けてから動いても遅くない日が多い。
信用買いを持っている人は、追証の水準を前もって計算しておく。日経平均が1日で5%近く下げる日は、追証が出る人が一気に増える。現金の余力を残しておけば、投げ売りを避けられる。
米国の指標発表日を日程に入れておく
VIXショックは米雇用統計の数字から始まった。米雇用統計は原則として毎月第1金曜日に出る。日本では金曜の夜に数字が出て、月曜の東京市場がその影響を受ける。月初めの週末をまたぐ持ち高は、他の週より軽くしておくのも一つの方法だ。
よくある質問
VIXショックとはいつのことですか
一般には2018年2月5日の米国市場と、その前後の急落を指します。この日にVIXは1日で115.6%上がり、NYダウは1175ドル安と当時の過去最大の下げ幅を記録しました。日本では翌6日に日経平均が1071円下げました。
VIXが上がると株価は必ず下がりますか
VIXは株価が急に下がる場面で上がりやすい指数で、両者は逆に動くことが多いです。ただVIXは株価の先行きを予想する指標ではありません。VIXが上がった時点で、株価はすでに下げ始めていることがほとんどです。
VIX関連のETFやETNは長く持っても大丈夫ですか
VIX先物を使う商品は先物の乗り換えのたびに値段がずれていくため、長く持つほど指数と離れやすい作りです。インバース型には早期償還条項が付くこともあります。短い期間の売買を前提にした商品だと考えたほうが安全です。
XIVや2049を持っていた人の損はどうなりましたか
XIVは2月15日の値段をもとに償還され、2049は1口あたり1144円で償還されました。どちらも償還の時点で損が確定し、その後に株価指数が戻っても取り戻せませんでした。
VIXの今の値はどこで見られますか
Cboeの公表値のほか、証券会社の取引画面や金融情報サイトで確かめられます。日本株の値動きの大きさは、日経平均ボラティリティー・インデックス（日経平均VI）で見られます。
1日で消えた商品から学べること
VIXショックで株価指数が失った値幅は、8カ月ほどで戻った。景気も企業業績も崩れておらず、下げを大きくしたのは金利の急上昇と同じ方向に偏った賭けだった。
一方で、静けさに賭けた商品は戻らなかった。XIVと2049は早期償還の条項が発動し、待つという選択肢そのものが消えた。VIXが歴史的に低いとき、人気のインバース型商品が膨らんでいるときは、持っている商品がどんな条件で消えるのかを確かめておきたい。どの商品をどれだけ持ち続けるかは、最終的に一人一人が自分の資金と考えで決めることになる。
