2024年8月5日の月曜日。東京市場は朝から売りが止まらず、日経平均は4451円28銭安と過去最大の下げ幅で引けた。日経平均VIは終値で70.69まで上がった。取引中には85.38をつけている。7月末には21台だった数字だ。
その日の夜、今度はニューヨークの取引開始前に米国の恐怖指数VIXが跳ねた。高値は65.73。前の営業日の終値は23.39だった。ただ米国株が下げ止まると数字は急速にしぼみ、終値は38.57に落ち着いた。
恐怖指数は「株が下がると上がる数字」として知られている。けれども暴落の前兆として使うなら、上がったあとより上がる前の動きのほうが大事になる。Cboe（シカゴ・オプション取引所）が公表する1990年以降の日次データをもとに、過去の暴落でVIXがいくつだったかを並べた。あわせて計算の考え方と目安、だましと見られる場所もまとめている。
- VIXはS&P500のオプション価格から、今後30日の値動きの大きさを市場がどう見ているかを年率の％で表した指数。20なら1か月で約5.8％の上下を見込んでいる計算になる
- 1990年以降の終値の平均は約19.4。20以上の日は全体の約37％で、30以上は約8％にとどまる。40以上の日は約2％しかない
- 終値の過去最高は2020年3月16日の82.69、取引中の最高はリーマンショック後の2008年10月24日の89.53
- VIXが30を超えた時点で、株価はすでに1割前後下げていることが多い。コロナショックでは初めて30を超えた日にS&P500は高値から12％下げていた
- 暴落の直前はVIXが低いことが多い。2017年11月は9.14、2020年2月は14.38で、2024年7月も13.19だった
VIXは何を表す指数か
VIXはCboeが1993年から公表している指数で、正式名はCboeボラティリティ指数という。S&P500を対象にしたオプションの値段をもとに、市場が見込む今後30日の値動きの大きさを数字にしている。株価が急に下がる場面で上がりやすいため「恐怖指数」と呼ばれる。
VIXが示すのは株価の向きではなく、どれだけ大きく動きそうかだ。ただ実際の相場では、急落のときに値動きが大きくなる。そのため株価と反対方向に動くことが多い。
オプションの値段から逆算している
オプションは「決めた値段で買う権利」や「決めた値段で売る権利」の取引だ。相場が荒れそうだと思う人が増えると、値下がりに備える売る権利（プット）を買いたい人が増え、オプションの値段が上がる。VIXはこの値段の高さから、市場が想定している値動きの大きさを逆算している。
計算に使うのは満期まで23日超から37日未満のS&P500オプションだ。2つの満期の値を組み合わせ、いつ計算しても期間がちょうど30日になるように調整している。数字は分単位で入れ替わる。
VIX20は「1か月で約5.8％動く」という意味
VIXの数字は1年あたりの値動きの大きさを％で表している。1か月に直すときは12の平方根（約3.46）で割る。VIXが20なら1か月で約5.8％、30なら約8.7％、40なら約11.5％の上下を市場が見込んでいる計算になる。
S&P500が6000ポイントのとき、VIX20は「1か月後はおおむね5650から6350の間」という見方にあたる。VIXが40まで上がると、その幅は5300から6700まで広がる。株価がこの幅の下の端に向かうと考える人が増えている状態だ。
日本株には日経平均VIがある
日本にも同じ考え方の指数がある。日本経済新聞社が2010年11月に公表を始めた日経平均ボラティリティー・インデックス（日経平均VI）だ。大阪取引所の日経225オプションの値段から、日経平均の今後1か月の値動きの大きさを計算している。
日経平均VIが20なら1日あたり約1％の値動きを市場が見込んでいることになる。日経平均が急落するときに急上昇し、そのあと20〜30程度に戻る癖がある。
数値の目安はどこから危ないか
VIXの目安を「20を超えたら警戒」と覚えている人は多い。実際のデータで確かめると、この線引きはおおむね当たっている。Cboeの1990年1月から2026年10月までの約9300営業日の終値を数えた結果が次の表だ。
| VIXの水準 | 相場の状態 | 1990年以降でこの水準以上だった日の割合 |
|---|---|---|
| 15未満 | 静かな上昇相場。警戒が薄れている | 15以上の日は約68％ |
| 15〜20 | 平常。長い目で見た平均に近い | ― |
| 20〜30 | 警戒。株価の調整が始まっている | 20以上の日は約37％ |
| 30〜40 | 混乱。投げ売りが出始める | 30以上の日は約8％ |
| 40以上 | パニック。危機と呼ばれる局面 | 40以上の日は約2％ |
終値の平均は約19.4で、真ん中の値は約17.6だった。VIXは数字が低い日がふだんで、高い日はたまにしか来ない。50以上で引けた日は全体の1％にも届かない。
年ごとの平均にも差がある。2017年は11.1と最も低く、リーマンショックの2008年は32.7だった。コロナショックの2020年は29.3、利上げで株が下げた2022年は25.6になっている。
低すぎるVIXも前兆になる
暴落を避ける目で見ると、注意したいのは数字の高さだけではない。VIXが10台前半まで下がった時期は、市場の警戒がほとんど消えている。値動きが小さいことを前提にした取引が膨らみ、ちょっとした悪材料で一気に巻き戻される。
VIXの終値の過去最低は2017年11月3日の9.14だ。その3か月後の2018年2月5日、VIXは1日で115.6％上がり、のちにVIXショックと呼ばれる急落が起きた。コロナショック前の2020年2月19日も14.38、2024年8月の暴落前の7月16日も13.19と低かった。
VIXが低いのは「市場が下げを想定していない」という意味でしかない。2020年2月19日にS&P500は当時の最高値3386.15をつけ、VIXは14.38だった。そこから約1か月でS&P500は3割以上下げている。上げ相場が長く続いてVIXが10台前半に張りついているときほど、持ち株の信用取引や集中投資を見直す時期になる。
過去の暴落でVIXはどう動いたか
大きな暴落の前後でVIXがいくつだったかを、Cboeの日次データで並べた。株価はS&P500の終値だ。暴落前の値は、株価が高値をつけた日か急変の直前の日のものにしている。
| 暴落 | 暴落前のVIX | 終値の最高 | 取引中の最高 | S&P500の下落 |
|---|---|---|---|---|
| リーマンショック | 16.12（2007年10月9日） | 80.86（2008年11月20日） | 89.53（2008年10月24日） | 約57％（2009年3月9日まで） |
| VIXショック | 17.31（2018年2月2日） | 37.32（2018年2月5日） | 50.30（2018年2月6日） | 2月5日に1日で4.10％ |
| コロナショック | 14.38（2020年2月19日） | 82.69（2020年3月16日） | 85.47（2020年3月18日） | 約34％（3月23日まで） |
| 2024年8月の暴落 | 13.19（2024年7月16日） | 38.57（2024年8月5日） | 65.73（2024年8月5日） | 7月16日の高値から約8.5％ |
| 2025年4月の関税ショック | 21.51（2025年4月2日） | 52.33（2025年4月8日） | 60.13（2025年4月7日） | 4月2日から4月8日で約12％ |
リーマンショックはVIXが30を超えた時点で2割下げていた
S&P500が最高値をつけた2007年10月9日、VIXは16.12だった。リーマン・ブラザーズが破綻した2008年9月15日には31.70まで上がったが、S&P500はこの時点で高値から約24％下げていた。VIXはその後も上がり続け、10月24日の取引中に89.53をつけた。
終値の最高は11月20日の80.86だ。ところが株価の底はさらに先で、S&P500が最安値をつけたのは2009年3月9日だった。この日のVIXは49.68で、11月の最高より低い。VIXの頂点と株価の底は、3か月以上ずれていた。
コロナショックは最高値の日にVIXが14台だった
S&P500が当時の最高値3386.15で引ける。VIXは14.38で、警戒はほとんどなかった。
VIXが25.03に上がり、終値で20を超える。週末にイタリアで感染が広がったことが伝わった週明けだった。
VIXが終値で30を超える。S&P500は2978.76で、最高値から約12％下げていた。
VIXは82.69と終値の過去最高を記録。S&P500は1日で約12％下げた。
S&P500は2237.40で底をつける。最高値からの下げは約34％。VIXは61.59と16日より低かった。
S&P500が2月の最高値を終値で上回る。
このときもVIXの最高と株価の底は一致していない。VIXが下がり始めても株価はまだ下げ、VIXが少し落ち着いたところで底が来た。
2024年8月は取引前の数字が大きく跳ねた
2024年8月5日のVIXの取引中の高値65.73は、米国市場が開く前についた数字だ。終値の38.57とは大きな開きがある。取引開始前にオプションの売り気配と買い気配の幅が大きく広がったことが、急騰の大部分を占めたとみられる。VIXは成立した値段ではなく気配の真ん中の値で計算するため、気配が薄い時間帯には実態以上に動くことがある。
この日のS&P500の下げは3.00％で、7月16日の高値からは約8.5％の下落だった。S&P500が7月の高値を終値で上回ったのは9月19日。VIXは8月13日には終値で20を下回っている。
VIXのだましと限界
VIXは便利な数字だが、それだけで暴落を当てられるわけではない。使う前に知っておきたい弱点が4つある。
上がった時点ではもう下げている
VIXは株価の下げと同時に上がる。上の表のとおり、30を超えたころには株価が1割から2割下げていることが多い。先回りの合図というより、今どれだけ荒れているかを示す数字に近い。暴落を避けるために使うなら、20を超えて上がり始めた段階で動くほうが現実的だ。
急上昇してもすぐ収まることがある
2024年12月18日、VIXは15.87から27.62へ1日で約74％上がった。米連邦準備制度理事会（FRB）の会合のあとで、S&P500は2.95％下げた。ところがその後に暴落は来ず、S&P500は翌年1月22日に急落前の水準を上回っている。1日の急上昇だけで持ち株を投げると、こうした「だまし」にかかる。
高いまま長く居座る
いったん大きく上がったVIXは、なかなか20を下回らない。リーマンショックのあとVIXが終値で初めて20を下回ったのは2009年12月22日だった。コロナショックのあとは2021年2月12日まで20以上が続いた。一方で2024年8月は6営業日後の13日、2025年4月は5月12日に20を下回っている。下がるまでの長さは危機の深さで大きく変わる。
VIXは米国株の数字
VIXはS&P500のオプションから計算している。日本だけの悪材料、例えば日銀の政策変更や急な円高は、VIXより日経平均VIのほうに先に出る。2024年8月5日の終値は、日経平均VIの70.69に対しVIXは38.57だった。
日経平均VIはふだんの水準もVIXより高めだ。2023年1月から2026年10月までの日経平均VIの終値の平均は約23.5だった。VIXと同じ「20超えで警戒」の線を当てはめると、日本株では警戒が出すぎることになる。日経平均VIでは30前後を一つの線として見るほうが実態に合う。
VIXと日経平均VIを無料で見られる場所
どちらの指数も無料で確かめられる。見る場所によって更新のタイミングが違うので、使い分けると便利だ。
| 見る場所 | 見られるもの | 向いている使い方 |
|---|---|---|
| Cboeの公表ページ | VIXの現在値、1990年以降の日次データ（CSV） | 過去の数字を正確に確かめる |
| 日経平均VIの公表ページ | 日経平均VIの現在値、日次の過去データ | 日本株の警戒度を見る |
| 日本取引所グループの公表資料 | 日経平均VIの説明、日経平均VI先物の情報 | 指数の性質を確かめる |
| ネット証券の取引ツール | VIX、日経平均VI、米国株指数 | 持ち株と並べて毎日確認する |
| 海外のチャートサイト | VIXのチャート、VIX先物 | 長い期間のチャートで水準を比べる |
VIXそのものは米国の取引時間に合わせて動く。日本の昼間に米国の空気を知りたいときは、ほぼ一日中取引されているVIX先物の値段が手がかりになる。夕方に日経平均VIが上がり、夜にVIX先物も上がっているなら、翌朝の東京市場は荒れやすい。
暴落を避けるための実際の使い方
VIXを毎日見るだけでは、行動につながらない。数字ごとに何をするかを先に決めておくと、急落の朝に迷わずに済む。株を持っている人が使いやすい手順を水準ごとに並べる。
15未満が続くとき
相場が静かで、警戒が最も薄い時期だ。この時期に信用買いの残高や一つの銘柄への集中が増えていないかを確かめる。逆指値の位置を決めておくのも、相場が落ち着いているうちのほうが冷静にできる。
20を超えて上がり始めたとき
暴落の入り口になりやすい段階だ。前日比で大きく上がった理由を確かめる。米国の雇用統計や物価の発表、FRBや日銀の会合など、原因がはっきりした一時的な動きなら様子を見る余地がある。原因が分からないまま数日上がり続けるなら、信用取引の持ち高を減らして追証のリスクを下げる。
30を超えたとき
すでに株価は大きく下げていることが多い。ここで慌てて全部を投げると、底に近いところで売ることになりかねない。リーマンショックでもコロナショックでも、VIXの頂点のあとに株価の底が来た。追証が出そうな持ち高だけを先に片づけ、現物株はVIXの頂点が過ぎたかを見ながら判断するという順番が現実的だ。
他の指標と組み合わせる
VIXは単独で使うより、他の数字と並べると精度が上がる。米10年債利回りの急な動きは、2018年2月のVIXショックの引き金になった。急な円高は2024年8月の日本株の暴落と重なっている。日本株の信用評価損益率が大きく悪化していれば、追証による投げ売りが近い合図になる。VIXと日経平均VIの両方が上がり、為替と金利も同時に荒れているときは、一段の下げを警戒する場面だ。
よくある質問
VIXはいくつから危険と考えればよいか
1990年以降のデータでは、終値が20以上の日は全体の約37％、30以上は約8％だった。20を超えたら警戒、30を超えたら混乱の局面と見るのが一般的だ。ただし暴落の直前はVIXが低いことが多いので、10台前半が長く続く時期も別の意味で注意がいる。
VIXが上がったら株を全部売るべきか
VIXが30を超えたころには株価がすでに大きく下げていることが多く、慌てて全部を売ると底に近い値段で手放すことになりかねない。信用取引の持ち高や借りたお金で買った分など、追証につながるものから減らすのが一般的な順番だ。
VIXと日経平均VIはどちらを見ればよいか
日本株を持っているなら両方を見るのが安心だ。米国発の暴落はVIXに先に出やすく、日銀の政策や円相場など日本の材料は日経平均VIに出やすい。日経平均VIはふだんの水準がVIXより高めなので、同じ数字でも意味が少し違う。
VIXに連動する商品で暴落に備えられるか
VIXそのものは売り買いできず、ETFやETNはVIX先物を組み合わせて作られている。VIX先物は平時に期日の遠いものほど高くなりやすく、持ち続けると値段が目減りしやすい。2018年2月には、VIXの値下がりに賭ける商品が1日で大半の価値を失って償還された例もある。仕組みを理解しないまま長く持つのは危うい。
VIXの過去最高はいくつか
終値の最高は2020年3月16日の82.69、取引中の最高は2008年10月24日の89.53だった。2024年8月5日にも取引開始前に65.73まで上がったが、終値は38.57だった。
VIXは「上がる前」に見ておく
VIXは恐怖の大きさを数字にしたものだが、その数字が大きくなったときには株価はもう下げている。過去の暴落を並べると、危なかったのは数字が低く市場が油断していた時期だった。2017年11月の9.14も、2020年2月の14.38も、2024年7月の13.19もそうだ。
VIXが20を超えて上がり始めたら理由を確かめ、日経平均VIや為替、金利と並べて見る。30を超えたら追証につながる持ち高から片づける。数字ごとの行動を相場が静かなうちに決めておくことが、暴落の朝に慌てないための備えになる。どの水準で何をするかは、持ち株や資金の事情に合わせて自分で決めてほしい。
