2026年10月9日の米国市場の引け時点で、S&P500のシラーPERは41.87だった。1871年からの平均17.42の約2.4倍にあたり、記録上の最高である1999年12月の44.19まで、あと2.3ほどしかない。
この数字を見て「もうすぐ暴落する」と受け取る人もいれば、「利益が伸びているのだから問題ない」と受け流す人もいる。どちらが当たるかは、指標の中身を一度たどってみないと判断しにくい。
計算を手でたどり、過去の天井の値と10年後の動きを表にして確かめた。日本株で使うときの注意と、この指標が外れる場面もあわせて書く。
- シラーPERは、株価を「インフレ調整した過去10年間の1株当たり利益の平均」で割った値。景気で利益が増減しても、数字が大きくぶれにくい
- 2026年10月9日のS&P500は41.87。1871年からの平均は17.42、最高は1999年12月の44.19
- 公開データだけで手計算すると42.14になり、公表値との差は0.27だった。計算の仕組みは単純で、誰でも確かめられる
- 年初の値が30以上だった年の10年後は、実質の株価が平均で年2.7%ずつ下がっていた。ただし5年分しかなく、同じ時期のものだ
- 10年後の動きは当てられても、いつ下がるかは測れない。1996年1月に24.76だった指標は、各年1月の値で見ると2000年1月まで上がり続けた
シラーPERは何を割っているのか
通常のPERは「株価÷1株当たり純利益」で、利益は直近1年分を使う。シラーPERは分母を「インフレ調整済みの過去10年間の1株当たり純利益の平均値」に置き換えたものだ。CAPEレシオとも呼ばれ、米国の経済学者シラー氏とキャンベル氏が考案した。
10年の平均を使う理由は、利益が景気ごとに大きく動くからだ。S&P500の12か月の実質利益は、2007年末の105.22から2008年末の23.63まで、1年で4分の1以下に減った。通常のPERは直近1年の利益を分母にするため、利益が落ちると跳ね上がりやすい。2009年5月には123.73を記録している。この数字の利益は物価調整前の公表値で、上の実質利益とは基準が違う。それでも、分母の利益が小さくなったことが数字を押し上げた主な要因と考えられる。
同じ時期のシラーPERは、2009年1月で15.17にとどまっていた。10年分をならすと、一時的な利益の崩れに引きずられにくい。
データはどこから来ているか
シラー氏は、1871年からの月次の株価・利益・配当と消費者物価を公開している。米国のS&P500を対象にした長期の記録で、シラーPERの原データはこれにあたる。日本や欧州の値は、この記録には含まれない。
公開データで手計算してみる
計算に必要なのは、現在の株価と、過去10年分の1株当たり利益だ。利益はインフレ調整済み（2026年7月の物価に直したもの）を使う。公開されている年末の実質利益で、2016〜2025年の10本を平均した。
| 年末 | 12か月の実質利益（2026年7月の物価） |
|---|---|
| 2016年 | 130.77 |
| 2017年 | 148.83 |
| 2018年 | 175.96 |
| 2019年 | 181.23 |
| 2020年 | 120.67 |
| 2021年 | 236.99 |
| 2022年 | 194.36 |
| 2023年 | 209.48 |
| 2024年 | 222.37 |
| 2025年 | 247.96 |
| 合計 | 1,868.62 |
| 10年平均 | 186.86 |
同じ基準に直した2026年10月9日の株価は7,874.39。これを平均の186.86で割ると42.14になる。公表値の41.87との差は0.27で、1%に届かない。
差が出た一因は、手計算が年末の10点だけを使っていることと考えられる。シラー氏の原データは月次なので、10年の窓が2026年の月まで進み、2026年前半の利益も平均に入っている可能性がある。公表値の41.87から逆算した分母は188.07で、手計算の186.86に近い値になった。
利益が伸びると分母は遅れてついてくる
直近の12か月利益は、2026年6月末で295.36だった。10年平均の186.86に対して約1.58倍になる。通常のPERが26.66なのに、シラーPERが41.87まで高く出るのは、この差が原因だ。
利益が伸びている局面では、10年平均は常に現在の利益より低い。シラーPERが高いのは「株価が高い」ことと、「直近の利益が10年前より大きく増えた」ことの両方を映している。後者を割り引いて読むか、そのまま割高と見るかで、結論が変わる。
水準の目安と、年初の値の分布
集計では、平均は17.42、中央値は16.13、最低は1920年12月の4.78、最高は1999年12月の44.19だった。1871年から現在までの全期間の数字だ。
1872〜2026年の155年分について、各年1月の値を帯ごとに数えた。
| 1月のシラーPER | 該当した年数 | 主な年 |
|---|---|---|
| 15未満 | 65年 | 1910年代、1940年代、1970年代と1980年代など |
| 15以上25未満 | 68年 | 1890年代、1960年代、1990年代など |
| 25以上35未満 | 16年 | 1929年、1997年、2004〜2007年、2017〜2021年など |
| 35以上 | 6年 | 1999〜2001年、2022年、2025年、2026年 |
1872〜1997年の間、年初の値が30を超えた年は一度もない。30を超えたのは1998年からで、その後に35以上へ上がったのは、1999〜2001年と2022年、2025年、2026年だけだ。現在は155年のなかで、上位6年に入る水準にある。
過去の天井の値と、その10年後
高い値のあとに何が起きたかを見るには、同じ物差しで10年後と比べるのが分かりやすい。次の表は、各年1月のシラーPERと、10年後の1月までの実質株価の変化だ。配当は含まない。
| 年 | 1月のシラーPER | 10年後までの実質株価 | 年率 |
|---|---|---|---|
| 1929年 | 27.08 | −38.6% | −4.8% |
| 1966年 | 24.06 | −40.6% | −5.1% |
| 1982年 | 7.39 | ＋142.2% | ＋9.2% |
| 1999年 | 40.57 | −46.1% | −6.0% |
| 2000年 | 43.77 | −38.6% | −4.8% |
| 2007年 | 27.21 | ＋33.2% | ＋2.9% |
| 2009年 | 15.17 | ＋152.7% | ＋9.7% |
| 2016年 | 24.21 | ＋163.1% | ＋10.2% |
1999年と2000年に買った人は、10年後の実質株価が4割前後下がっていた。ITバブルの経緯はITバブル崩壊の記事で詳しく書いている。1982年と2009年のように低い水準から始めた場合は、10年で2倍半前後になった。
一方で、2016年1月の24.21は当時すでに歴史的に高い部類だったが、10年後までに実質で2.6倍近くになっている。2007年1月の27.21も、途中でリーマンショックを挟みながら、10年後は3割ほど高かった。高い値が10年の間下がり続けるとは限らない。
帯ごとに見た10年後の分布
1872〜2016年の145の開始年を、1月のシラーPERの帯で分けて集計した。10年後の実質株価を年率に直した値だ。
| 開始時の値 | 年数 | 年率の平均 | 年率の幅 | 10年後に下がった年 |
|---|---|---|---|---|
| 10未満 | 19 | ＋5.4% | −0.2〜＋11.8% | 1 |
| 10以上15未満 | 46 | ＋2.8% | −9.4〜＋11.6% | 13 |
| 15以上20未満 | 42 | ＋2.2% | −6.8〜＋12.4% | 14 |
| 20以上25未満 | 26 | ＋1.8% | −6.6〜＋11.0% | 11 |
| 25以上30未満 | 7 | ＋2.6% | −4.8〜＋8.1% | 1 |
| 30以上 | 5 | −2.7% | −6.0〜＋0.9% | 4 |
読み取れるのは二点ある。まず、開始時の値が10未満だと、10年後に下がった年は19年のうち1年しかなかった。逆に30以上は5年のうち4年で下がっている。ただし30以上の5年は1998〜2002年で、同じ一つの局面にすぎない。独立した5回の結果ではない。
もう一点は、中間の帯が当てにならないことだ。15〜25の帯では、10年後に実質で下がった年が68年中25年あった。上がった年も同じ帯に多く、平均だけでは外れる。この集計は、値の高さで長期の期待値は傾くが、個々の10年は大きくばらつくことを示している。
日本株でシラーPERをどう使うか
シラー氏の公開データは米国のS&P500だけで、日本版の公式な数字はない。日本の値は、データ会社が日経平均の利益を使って独自に計算している。日経平均ベースの値は、2026年9月末で35.42だった。1年前の2025年9月は27.11で、12月末の推移は次のとおり。
| 時点 | 日経平均ベースのシラーPER | 通常のPER |
|---|---|---|
| 2020年12月 | 30.33 | 31.94 |
| 2021年12月 | 28.73 | 16.19 |
| 2022年12月 | 22.04 | 13.87 |
| 2023年12月 | 24.93 | 16.40 |
| 2024年12月 | 26.14 | 15.72 |
| 2025年12月 | 29.38 | 17.88 |
| 2026年9月 | 35.42 | 19.05 |
この表の値は、米国の41.87と同じ方法で出したものではない。対象も、利益の取り方も違う。米国との数字の大小を比べても意味は薄く、日本は日本の過去と比べるのが筋になる。
日経平均ベースの値は、1989年末に77を超えていた。日本のバブル崩壊の頂点はそれほど極端だった。比べると、2026年9月の35.42は半分に満たない。
日経平均ベースの値が上がっているのは、株価が利益より速く上がったからだ。この集計では、日経平均の利益は1年で41%増え、指数は49%上がっている。10年平均の利益が現在より低いため、通常のPERの19.05に対してシラーPERは35.42まで高く出ている。
日本株の個別銘柄に当てはめる場合は、1株利益の10年分と物価指数を並べ、同じ手順で割ればよい。利益が毎年大きく動く銘柄ほど、10年の平均で見る意味がある。逆に成長途中の企業は、10年前の利益が小さいため、いつも高く見える。
だましと限界
最も大きな限界は、時期を教えてくれないことだ。1996年1月のシラーPERは24.76で、平均の17.42と比べてすでに高い部類だった。そこから2000年1月まで、実質株価は112%上がった。その時点で高いと見て手放していれば、さらに2倍以上になる相場を見送ったことになる。
| 各年1月 | シラーPER | 実質株価（2026年7月の物価） |
|---|---|---|
| 1996年 | 24.76 | 1,328.79 |
| 1997年 | 28.33 | 1,608.14 |
| 1998年 | 32.86 | 1,990.61 |
| 1999年 | 40.57 | 2,537.96 |
| 2000年 | 43.77 | 2,820.08 |
| 2001年 | 36.98 | 2,547.06 |
| 2002年 | 30.28 | 2,149.84 |
| 2003年 | 22.90 | 1,646.32 |
1999年には40.57と平均の2倍を超えたが、株価は翌年も上がった。各年1月の値で見ると下げに転じたのは2000年1月のあとで、2003年1月の実質株価は2000年1月から41.6%低かった。それでも1996年1月と比べれば2割ほど高い。高値圏に入ってから実際に下がり始めるまで、4年かかっている。
次に、利益の測り方が時代で変わる点がある。シラー氏のサイトは、企業の還元が配当から自社株買いへ移ったことで、シラーPERの水準が変わりうると明記している。配当の再投資と利益の補正を加えた「トータルリターン版」も別に公開しており、同じ時点でも二つの値が出る。
さらに、利益の伸びが続く市場では、10年平均が常に遅れる。景気の波と10年にわたる本物の成長を区別できないのが、この指標の弱みだ。値が高いことは、割高の証拠ではなく疑いでしかない。
どこで見られるか
現在値と過去の月次・年次の表は、米国株の長期データを載せた無料の統計ページで、登録なしに見られる。英語だが、数字と表だけで読める。原データはシラー氏がExcelファイルとして公開している。日経平均ベースの値も、データ会社のページで月次の更新を確認できる。
どの場合も、見た日と対象の指数をメモしておくとよい。提供元ごとに利益の取り方が違うため、別のサイトの数字と並べて比べるのは避ける。
暴落を避けるための使い方
単独の指標で売買を決めない。シラーPERは、数年から10年の長さで効く物差しだ。短期の崩れは、この指標では測れない。別の指標もあわせて見たい。
行動としては、値が高いときに信用取引の玉を増やさない、値下がりに耐えられる比率に株の割合を抑える、といった守りの調整が現実的だ。高い値が続いても、資金が必要になる時期に下がっていなければ問題は起きにくい。持ち続けるかどうかは、10年後に使う予定の資金かどうかで決めるのが分かりやすい。
よくある質問
シラーPERはいくつから割高ですか
決まった線はない。全期間の平均は17.42で、年初の値が30を超えたのは1998年以降の12年だけだ。そのうち30以上から10年後までを追える5年は、4年で実質株価が下がっていた。ただし5年は同じ局面なので、線として固定するのは危うい。
通常のPERと何が違いますか
分母が直近1年の利益か、インフレ調整した10年平均の利益かの違いだ。利益が急に落ちた年でも、シラーPERは大きく跳ねにくい。2009年5月の通常PERは123.73だったが、2009年1月のシラーPERは15.17だった。
41.87なら、すぐに暴落しますか
分からない。表の最高値は44.19で、そこまでは2.3ほどの余地がある。1996年1月に24.76だった指標は、各年1月の値で見ると2000年1月まで上がり続け、そこまで4年かかった。長期の期待は低いが、短期の動きは別の問題だ。
日本株のシラーPERはどこで見られますか
公式な数字はなく、データ会社の計算になる。日経平均ベースの値は月次で公表されており、2026年9月末は35.42だった。算出の方法が米国の数字と違うため、直接は比べられない。
シラーPERは、10年という長い目で相場の割高さを測る物差しだ。高いことは分かっても、いつ下がるかは教えてくれない。数字が高い時期に何を持ち、何を手放すかは、各自の資金計画と許容できる下落幅で決まる。投資の判断は、最終的には読む人自身のものだ。
