2018年12月20日の木曜日。Cboeが公表する米国オプションのプットコールレシオ（全体）は1.82まで跳ね上がった。プットの出来高が548万9,571契約、コールが300万9,602契約。2006年11月から2019年10月までの3,253営業日で、一番高い数字だ。
ところが相場はこの日が底ではなかった。S&P500は2営業日後の12月24日に2351.10まで下げ、12月20日の終値2467.42から4.7%安になっている。そこから反発して、20営業日後には12月20日より6.7%高い水準に戻った。プットが極端に多い日は「怖がりすぎで買い場」にも「まだ下がる入り口」にもなる。
プットコールレシオは、投資家がどちらに賭けているかを1つの数字で見せてくれる。便利な反面、「1を超えたら売り」「高いから買い」と一本調子で使うと外しやすい。計算のしかたから、水準ごとの過去の動き、日本株で使うときの落とし穴、無料で見られる場所までを、自分で計算した数字を交えて整理した。
- プットコールレシオは、プットオプションの出来高をコールオプションの出来高で割った値。1を超えるとプットのほうが多く、弱気寄りと読まれる
- Cboeは全体・指数・株式で別々の数字を出していて、同じ日でも値がまるで違う。2018年12月20日は全体が1.82で株式は0.91だった
- 米国全体の比率は中央値が0.93。1.2以上の日は3,253日のうち227日だけだった
- 比率が高い日の後も、20営業日後の平均はむしろ上向きだった。ただ途中の下げは深くなりやすく、比率は「荒れやすさ」を示す数字に近いと当サイトは見ている
- 日本の日経225オプションの比率は水準が違い、米国の「1」をそのまま当てはめられない。自分が見る数字の過去と比べて使う
プットコールレシオの計算式と3つの種類
計算は割り算一つだ。プットオプションの出来高を、コールオプションの出来高で割る。プットは「売る権利」でコールは「買う権利」だから、株価が下がりそうだと考える人が増えるとプットの取引が増え、比率は上がる。
実際の数字で確かめる。2018年12月20日のCboe全体は、コールが3,009,602契約でプットが5,489,571契約。5,489,571を3,009,602で割ると1.82になる。2018年2月5日はコールが5,923,125契約でプットが5,428,719契約で、割ると0.92だ。
CNNの恐怖と強欲指数は、この比率の5日平均を構成要素のひとつに使い、1を超えると弱気とみなす。目安の線が1に引かれるのは、プットとコールが同数のところだからだ。
全体・指数・株式で数字が変わる
Cboeの当日の統計ページには、全体、指数、株式、ETP（上場投資信託などのオプション）、VIXオプションなどの比率が別々に並ぶ。同じ日でも数字は大きく離れる。2018年12月20日は全体が1.82だったのに、株式だけで見ると0.91だった。
理由は、指数オプションが機関投資家の下落への備え（ヘッジ）に使われやすく、プットが厚くなりやすいことにあると当サイトは考えている。実際、2006年11月から2019年10月の中央値は、指数が1.16、全体が0.93、株式が0.64と離れていた。
株価全体の不安を見たいなら全体か指数、個別株の人気の偏りを見たいなら株式。どの系列かを確かめずに「1を超えた」と比べると、線の意味が変わってしまう。
出来高ベースと建玉ベース
出来高ベースはその日に売買された契約の数、建玉ベースは決済されずに残っているポジションの数で割る。出来高ベースは日々の気分が出やすく、建玉ベースは動きがゆっくりになる。出来高には売買の向きが記録されないため、プットが増えた理由が下落を恐れた買いなのか、売りなのかまでは分からない。
数値の目安は3,253日を並べて確かめた
「1が境目」「1.2で買い場」といった目安は、解説ごとに違う。ここでは2006年11月1日から2019年10月4日までの、Cboe全体の日次の比率3,253日分とS&P500の終値を突き合わせた。Cboeの履歴ファイルは、当サイトが確かめた2026年10月26日時点で、2019年10月4日が最後の行だった。
分布を先に見ておく。全体の比率は中央値が0.93、平均が0.95。1.0以上の日は1,080日あり、およそ3日に1日は「プット優勢」になっている。1を超えるだけでは珍しくない。1.2以上になると227日まで絞られる。
次に、比率の高さごとに日を分けて、その日の終値から20営業日後の変化を調べた。20営業日はおよそ1か月にあたる。右端の列は、その20営業日の間に終値が一番低くなった日の、元の終値との差の平均だ。
| 全体の比率 | 日数 | 20営業日後の平均 | 上昇していた割合 | 途中の最悪値の平均 | 読み方の目安（当サイトの整理） |
|---|---|---|---|---|---|
| 0.8未満 | 451日 | +0.4% | 63% | −2.7% | 楽観寄り。この水準だけで天井とは言えなかった |
| 0.8以上0.9未満 | 824日 | +0.3% | 62% | −2.5% | 平常。気にしなくてよい帯 |
| 0.9以上1.0未満 | 898日 | +0.6% | 65% | −2.6% | 平常。中央値0.93のあたり |
| 1.0以上1.1未満 | 541日 | +0.6% | 62% | −2.9% | やや警戒。ここまでは珍しくない |
| 1.1以上1.2未満 | 312日 | +0.8% | 67% | −3.2% | 恐怖が目立つ。途中の下げが深くなり始める |
| 1.2以上 | 227日 | +1.5% | 71% | −3.2% | 極端。戻りは大きいが途中は荒れる |
全部の日を合わせると、20営業日後の平均は+0.6%で、上昇していた割合は64%だった。これと比べて分かることが2つある。
一つは、比率が高い日の後に、成績が悪くなってはいなかったことだ。1.2以上の日は20営業日後の平均が+1.5%で、全体より高い。プットが積み上がった日は、恐怖が出尽くした後の戻りと重なることがあった。
もうひとつは、戻る前の下げが深くなりやすいことだ。途中の最悪値の平均は、比率が0.9未満の帯では−2.5%から−2.7%、1.1以上では−3.2%になる。比率が高い日は買い場というより、値動きが荒れやすい局面の目印と読んだほうが、数字には合っている。
株式の比率では差がもっとはっきり出た
株式オプションだけの比率でも同じ計算をした。0.85以上の181日は、20営業日後の平均が+0.9%と悪くない一方で、途中の最悪値の平均は−4.6%まで深くなった。0.55以上0.65未満の1,279日は−2.3%だったから、倍近い開きがある。
| 株式の比率 | 日数 | 20営業日後の平均 | 途中の最悪値の平均 |
|---|---|---|---|
| 0.55未満 | 454日 | +0.1% | −2.5% |
| 0.55以上0.65未満 | 1,279日 | +0.6% | −2.3% |
| 0.65以上0.75未満 | 971日 | +0.8% | −2.6% |
| 0.75以上0.85未満 | 368日 | +0.5% | −3.9% |
| 0.85以上 | 181日 | +0.9% | −4.6% |
この表で言えないこと
13年分の日次データは、日をずらして重なる区間を何度も数えている。独立した事例の数は表の日数よりずっと少なく、統計的に確かめたとは言えない。2008年の金融危機の時期は1日の動きが大きく、平均を引っ張っている。2012年6月以降は株式の集計対象からETPが外れるなど、Cboe側の数え方も途中で変わった。
言えるのは、1.2以上になった日は1か月後の平均こそ悪くなかったが、途中で5%近く下がる日もあった、というところまでだ。売買の合図としては使えない。
暴落の局面で比率はどう動いたか
目立つ日を5つ取り出し、比率とその後を並べた。全体の比率とS&P500の終値は、それぞれCboeの履歴ファイルと日次の株価データから拾った。
| 日付 | 全体の比率 | S&P500終値 | 20営業日後の変化 | 途中の最悪値 | 場面 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2008年9月15日 | 1.46 | 1192.70 | −15.9% | −24.6% | リーマン・ブラザーズの破綻当日 |
| 2011年8月8日 | 1.35 | 1119.46 | +4.1% | +0.1% | 米国債の格下げに揺れた週明け |
| 2015年8月21日 | 1.69 | 1970.89 | −0.2% | −5.2% | 中国ショックの前の金曜日 |
| 2018年2月5日 | 0.92 | 2648.94 | +3.0% | −2.6% | S&P500が前日比−4.1%となった日 |
| 2018年12月20日 | 1.82 | 2467.42 | +6.7% | −4.7% | クリスマス前の暴落の途中 |
2008年9月15日は、リーマン破綻のニュースで比率が1.46まで上がった。それでも底にはほど遠く、20営業日の間に終値で24.6%下げた。ここで「プットが多いから買い」と動けば、含み損を抱えたまま10月を迎えることになった。
2011年8月8日と2018年12月20日は逆に、比率が高い日が結果として下げ止まりに近かった。2015年8月21日は、翌週の週明けに世界の株が急落する直前の金曜日で、比率は1.69。比率は高めだったが、急落の日を比率だけで特定できたわけではない。
見逃せないのが2018年2月5日だ。S&P500は前日比で4.1%下げたのに、全体の比率は0.92と中央値並みで、指数だけの比率は0.74しかなかった。急落の最中でも、比率が上がらない日がある。
ここまでの数字から、プットコールレシオは暴落を予告する指標ではなく、下げの途中で恐怖の濃さを測る目盛りに近い、というのが当サイトの見方だ。暴落の前兆を探すなら、VIX恐怖指数のような値動きの激しさを測る数字と組み合わせたい。
日本株で使うときは水準が違う
日本で見られるプットコールレシオは、日経225オプションのものが多い。大阪取引所に上場しているこのオプションの売買高と建玉は、日本取引所グループ（JPX）が公表している。JPXの「当日取引高等」のページには、デリバティブ取引市況（日通し）が17時10分、デリバティブ建玉残高表が20時に載る予定と書かれている。
当サイトが確かめた範囲では、JPXのこのページにプットコールレシオという項目は見当たらなかった。日本の比率は、投資情報サイトがJPXの数字を割り算して載せている場合が多い。
水準は米国と同じ物差しで読めない。2026年10月23日時点の日経225オプションの比率は、取引高ベースで2.052、建玉ベースで2.010だった。この日の数字は1をはるかに超えているが、長期平均と比べても「プット優勢が強い水準」と評価される。つまり日本では、1を超えているだけでは目印にならない。
日経225オプションでは、保有株の下落に備えるプットが常時入っていて、比率が高止まりしやすいと当サイトは考えている。その日の数字が自分の見ている系列の過去と比べて高いのか低いのかを見るのが先だ。推移のグラフで、過去数年の山と谷を確かめてから使いたい。
米国の「1」と日本の「2前後」は別の物差しで、さらに取引高ベースと建玉ベースでも値が違う。系列と計算方法をそろえずに比べると、同じ名前の別の数字を見比べることになる。
プットコールレシオを無料で見られる場所
| 見る場所 | 見られる数字 | 注意点 |
|---|---|---|
| Cboeの当日統計（https://www.cboe.com/us/options/market_statistics/daily/） | 全体、指数、株式、ETP、VIXなどの当日の比率と出来高・建玉 | その日の1日分。履歴は別のファイルで見る |
| Cboeの履歴ファイル（https://cdn.cboe.com/resources/options/volume_and_call_put_ratios/totalpc.csv ほか） | 2006年11月からの日次の出来高と比率。ファイル名はtotalpc、equitypc、indexpcなど | 2026年10月26日の確認時点の最終行は2019年10月4日。それ以降は当日統計で拾う |
| JPXの当日取引高等（https://www.jpx.co.jp/markets/derivatives/trading-volume/index.html） | 日経225オプションの売買高・建玉残高の元データ | 比率は載っていない。自分で割る |
| 投資情報サイトの比率ページ | 日経225オプションとTOPIXオプションの比率。取引高ベースと建玉ベースの両方 | JPXの数字を第三者が計算したもの。計算方法を確かめてから使う |
| CNNの恐怖と強欲指数（恐怖と強欲指数の解説） | 構成要素のひとつとして、比率の5日平均が使われている | 米国株の指数。日本株の判断にはそのまま使えない |
他の指標と組み合わせた実際の使い方
プットコールレシオは単独で使わない。使うなら次の順で確認したい。
まず、どの系列かを決める。米国なら全体か株式、日本なら日経225オプションの取引高ベースか建玉ベースか。系列を途中で替えると、水準の比較が崩れる。
次に、その系列の過去数年のなかで今の数字がどの位置にあるかを見る。米国全体の0.93が中央値だったように、「平常」の幅は系列ごとに違う。1や2といった固定の数字より、自分の見ている系列の上位1割に入っているかが判断の材料になる。
3つ目に、1日の数字ではなく数日の動きを見る。2018年2月7日の全体の比率は0.91だったが、2月9日には1.31まで上がり、2月12日には0.94まで戻っている。1日だけの跳ね上がりは気分の揺れにすぎないことが多い。
最後に、別の角度の数字を重ねる。値動きの荒さはVIXや日経平均VI、株全体の過熱感は騰落レシオ、新安値の増え方は新安値銘柄数、信用取引の傷み具合は信用評価損益率が答えてくれる。比率が高く、VIXも高く、新安値が増えているときは、複数の数字が同じ方向を指している。その場合に限って、手持ちの株の量や信用買いの残高を見直す理由になる。
よくある質問
プットコールレシオが高いと株価は下がりますか
下がるとは限りません。2006年11月から2019年10月までの米国全体では、1.2以上の日の20営業日後の平均は+1.5%で、全日の+0.6%より高い結果でした。ただ途中で5%近く下げた日もあり、荒れやすさの目印と考えたほうが数字には合います。
何以上なら危険という目安はありますか
米国全体では1を超える日が3日に1日ほどあり、1だけでは珍しくありません。1.2以上になると227日だけで、極端な水準です。ただこの水準を超えたことが暴落の予告になった、という確かな関係は今回の計算では出ませんでした。
日本株ではいくつが目安になりますか
確かな境目は、当サイトの調べた範囲では見つかりませんでした。2026年10月23日時点で日経225オプションの比率は2前後と、米国の1とは別の水準です。見ている系列の過去の推移と比べてください。
プットコールレシオは先行指標ですか
今回の計算では、下げを予告する力は確かめられませんでした。2018年2月5日のように、S&P500が4.1%下げた日に比率が中央値並みだった例もあります。いま起きている不安の濃さを見る数字と考えるのが無難です。
1日の数字と5日平均はどちらを見ればよいですか
CNNの恐怖と強欲指数は5日平均を使っています。1日の数字は上下に振れやすく、2018年2月は全体の比率が0.91から1.31へ上がり、次の取引日には0.94に戻りました。数日分をならして見るほうが、ノイズに振り回されにくくなります。
プットが増えた日にすること
プットコールレシオは、市場参加者の不安の濃さを映す。ただ、それだけで売り時や買い時を告げてはくれない。高い日の後に戻った例も、そのまま深く下げた例も、同じ表の中にある。
数字が跳ね上がった日にまず確かめたいのは、自分の持ち株が下げに耐えられる量かどうかだ。そのうえで、VIXや新安値の数を見て、不安が広がっているのか一部にとどまるのかを確かめる。売買の判断は、そうした材料を並べたうえで投資家自身が決めるものだ。
