DeepSeekショックの全経緯｜日米株の時系列と再来の見分け方

2025年1月27日の月曜日、東京市場では日経平均が前の週末より366.18円安い39,565.80円で取引を終えた。下げ幅は0.92%にとどまる。ところが値がさの半導体株は様子が違った。アドバンテストは8.61%安、東京エレクトロンは4.90%安と、指数の下げ幅を大きく上回った。

その夜の米国市場では、エヌビディアの株価が1日で16.97%下がった。きっかけは中国の新興企業DeepSeek（ディープシーク）が公開したAIモデルだった。低コストの中国製AIがエヌビディアなどの優位を脅かすという懸念が広がり、売りが半導体株に集中した。

この出来事は「DeepSeekショック」と呼ばれる。ただ日米の株価を終値で追うと、リーマンショックのような長い下落とは別の形をしている。何が下がり何日で戻ったのか。2026年7月の下落との違いも含めて、数字で整理する。

2025年1月に何が起きたか

発端はDeepSeekが2025年1月20日に公開した推論モデル「DeepSeek-R1」だった。同社の説明では、性能は米OpenAIのo1と同等とされ、コードとモデルはMITライセンスで公開された。API料金は入力100万トークンあたり0.55ドル、出力は2.19ドルと示された。

アプリ版は2025年1月15日に公開されていた。月曜日までにこのアプリはアップルのアプリストアでChatGPTのダウンロード数を上回った。性能の話は、一般の利用者が目で確かめられる順位の話にもなった。

米国の個別企業の1日の時価総額の減少として、当時は過去最大だった。エヌビディアの時価総額は1日で5,930億ドル減り、それまでの1日の最大記録の2倍を超えた。

開発費558万ドルという数字の読み方

ショックの背景には、低コストの中国製AIがエヌビディアなどの優位を脅かすという懸念があった。「安く作れる」という話に結びつきやすい数字が、DeepSeek-V3の技術報告書にある558万ドルだ。報告書は、学習に使ったH800というGPUの時間が2.788M時間で、1時間2ドルで借りたと仮定すると総額は5.576Mドルになると書いている。

ただし同じ報告書は、この金額が公式の学習だけの費用であり、先行する研究や構造・手法・データの比較実験にかかった費用を含まないと明記している。558万ドルはモデル1つを完成させる最後の工程の計算で、会社全体の投資額ではない。

この区別は株価の見方にも関わる。数字の意味を取り違えると、実際より安く作れたと受け取ってしまう。この数字がAI関連の設備投資の先行きをどこまで変えるのかは、1月27日の時点では確かめようがなく、売りが先に動いた。

日米の値動きを終値で並べる

1月24日の終値を基準に、2営業日の動きを表にした。東京と米国は時差があり、東京の取引は米国の取引より先に終わる。1月27日の東京の下げ幅には、米国の現物市場の急落は入っていない。米国の急落は東京の取引が終わった後に起きている。

指数・銘柄	1月24日（基準）	1月27日	1月28日	2日間の下落率
日経平均（円）	39,931.98	39,565.80（−0.92%）	39,016.87（−1.39%）	−2.29%
アドバンテスト	基準	−8.61%	−11.14%	−18.79%
東京エレクトロン	基準	−4.90%	−5.74%	−10.36%
ナスダック総合	19,954.30	19,341.83（−3.07%）	19,733.59（+2.03%）	−1.11%
S&P500	6,101.24	6,012.28（−1.46%）	6,067.70（+0.92%）	−0.55%
フィラデルフィア半導体指数	5,341.94	4,853.24（−9.15%）	4,907.03（+1.11%）	−8.14%
エヌビディア（ドル）	142.62	118.42（−16.97%）	128.99（+8.93%）	−9.56%

日経平均の数字は日次の終値、日本の個別株と米国の半導体指数・エヌビディアも日次の終値データから計算した。個別株の下落率は株式分割による価格の調整を受けないよう、率だけを示している。

表で目立つのは、1月28日の東京の動きだ。米国ではこの日エヌビディアが反発したが、東京の取引は米国の取引より先なので、前夜の16.97%安の後の取引になった。アドバンテストは1月28日だけで11.14%下がり、2日間では18.79%の下落になった。

日本の半導体株に何が波及したか

日経平均の2日間の下落率は2.29%で、東京エレクトロンは10.36%、アドバンテストは18.79%だった。日経平均は構成銘柄の株価をもとにした指数なので、値がさの半導体関連株が大きく動くとそれだけで指数を押し下げる。それでも指数の下げが2%台にとどまったのは、半導体関連以外の多くの銘柄の下げが小さかったためと考えられる。

指数だけを見て「軽い調整だった」と判断した人と、半導体株を持っていて2日間で2割近く減った人とでは、同じ日が別の出来事になる。持ち株の下げ幅は指数の下げ幅から読み取れない。信用取引で持っていれば、この下げで追証が発生することもある。

仕組みは追証（マージンコール）の解説に書いた。評価損で保証金の維持率が割り込むと、下がった局面で追加の入金か売りを迫られる。AI関連の値がさ株は1日の値幅が大きいので、信用の建玉は特に影響を受けやすい。

戻るまでに何日かかったか

1月24日の終値を、下落後に終値で初めて上回った日を調べた。日数は1月24日からのカレンダー上の日数で数えている。

指数・銘柄	初めて上回った日	1月24日から
S&P500	2025年2月13日	20日
ナスダック総合	2025年2月14日	21日
エヌビディア	2025年6月9日	136日
フィラデルフィア半導体指数	2025年6月24日	151日
アドバンテスト	2025年6月25日	152日
東京エレクトロン	2025年6月27日	154日
日経平均	2025年6月27日	154日

米国の主要指数は3週間で元に戻った。半導体関連は5月を過ぎても戻らず、回復は6月に入ってからだった。そしてこの間の2025年4月に、もっと深い下落があった。ナスダック総合は4月8日に15,267.91まで下がり、1月24日の終値より23.49%低かった。日経平均も4月7日に31,136.58円と22.03%低い。2025年の関税ショックによる下落で、DeepSeekショックの下げ幅を大きく上回った。

この比較から読み取れるのは、DeepSeekショックが指数全体を壊した出来事ではなく、AI関連の特定の銘柄群に集中した値動きだったという点だ。逆に言えば、そこに集中して持っていた人の損失は指数よりずっと大きかった。

下落の後、業績はどうなったか

このあとの決算に、売上の減少は表れていなかった。エヌビディアが2025年2月26日に発表した決算は、2025年1月26日までの四半期の売上高が393億ドルで、前の四半期より12%、前年同期より78%増えた。データセンター向けの売上高は356億ドルで、前年同期より93%増えている。

業績が良かったから株価も戻った、という単純な話ではない。決算が出た後も、株価が1月24日の水準に戻ったのは6月9日だった。業績の数字と株価の戻りの早さは、別々に確かめる必要がある。

2026年7月の下落とDeepSeekショックの比較

2026年7月には、DeepSeekショックとの比較が報じられた。ただし材料は同じではない。

7月7日には、DeepSeekが米国の輸出規制とエヌビディア製品への依存を避けるため自前の半導体を開発していると報じられ、半導体株の売りに重なった。この日の主因は、サムスン電子の決算が市場の高い期待に届かなかったこととされる。

7月17日の下落では、中国のMoonshot（ムーンショット）が発表したAIモデル「Kimi K3」が、相場をさらに揺らした材料として報じられた。報道では、2025年にDeepSeekが発表した時と似ているとして、安価な競合モデルが半導体などの需要を損なう可能性に触れられている。同じ報道には、決算を受けた個別株の下落や、同日朝のアジアでのハイテク株売りも並んでおり、Kimi K3だけが原因とは言えない。

数字で比べると規模の違いが分かる。2025年1月27日のナスダック総合の下落は3.07%だったが、2026年7月17日は1.40%。日経平均は2025年1月27日が0.92%安、2026年7月17日は4.03%安と、日本のほうが大きかった。7月17日までの1週間では日経平均が6.44%、ナスダック総合が2.90%下がった。6月25日の終値からは11.37%の下落になる。

V4のプレビュー版が出た4月24日のナスダック総合は上昇で終わり、2025年1月のような急落にはなっていない。ただし1日の値動きだけでは、その理由を他の要因と切り分けられない。

4月24日の上昇だけでは安心材料にならない。AI関連株への期待の高さは、ダリオ氏のAIバブル警告や、マイケル・バーリ氏のAIバブル崩壊説が問題にしている。

AI関連株の見分け方

AIを使う会社と、AIの設備投資で売上が増える会社は別物だ。DeepSeekショックで売られたのは後者だった。持ち株がどちらなのかを決算資料で確かめる手順を、判定表にした。

確かめること	どこで見るか	危うい状態
売上の何割が、AIの学習・推論向け設備の需要に依存しているか	決算説明資料のセグメント別売上、受注の内訳	特定の用途に売上が偏っている
主な顧客は誰か	有価証券報告書の主要顧客、米国企業は10-K	少数の巨大クラウド企業が大半を占める
受注が先行きの見通しか、足元の需要か	決算説明会の質疑、受注残の推移	見通しだけが先に増えて受注が追いつかない
期待がどこまで価格に織り込まれているか	PERの水準、直近3か月の株価の上昇率	好決算でも株価が下がる局面が続いている
信用買い残が膨らんでいないか	取引所が公表する信用取引の週次データ	株価が下がり始めると売りが売りを呼ぶ需給

表の上3つは会社の業績の話で、下2つは需給の話だ。DeepSeekショックのように材料が突然出た日には、業績は変わっていなくても需給が先に崩れる。信用買い残の多さは信用評価損益率と合わせて見ると、投げ売りが出やすい局面かどうかを推し量れる。

持っているとき、次の材料にどう備えるか

2025年1月の経緯から、再来に備える行動を3つに絞る。

1つ目は、海外の動きを夜のうちに確かめる習慣だ。東京の取引は米国より先に終わるため、米国で大きく動いた翌朝は寄り付きから売りが出ることがある。1月28日のアドバンテストは、前夜の米国の下げの後、11.14%下げた。夜の時点で米国の半導体指数やエヌビディアの値動きを見ておけば、翌朝の板に驚かずに済む。

2つ目は、同じ材料で動く銘柄を重ねて持たないことだ。アドバンテストと東京エレクトロンは別の会社でも、DeepSeekのような材料には同じ向きで反応した。AI関連の銘柄を複数持っているときは、実質的には1つの大きな持ち分として値動きを考える。

3つ目は、信用取引の建玉を材料の出やすい時期に減らすことだ。日経平均の下げ幅が小さい日でも、個別の値がさ株は2桁下がることがある。VIXショックのように変動が急に大きくなる局面では、信用の評価損が膨らむ速度も速くなる。

よくある質問

DeepSeekショックは、技術の話が株価に変わるまでの時間がきわめて短いことを示した出来事だった。AI関連の銘柄を持つなら、指数ではなく自分の持ち株が同じ材料でどれだけ動くかを知っておきたい。売るか持つかの判断は、持っている本人のものだ。