2025年4月4日の金曜日。トランプ政権の関税発表を受けた世界同時安の最中、CNNの「恐怖と強欲指数」は金曜の午後の時点で4を示した。0が「極端な恐怖」で100が「極端な強欲」の目盛りだから、針はほぼ振り切れたことになる。この日のS&P500の終値は5074.08だった。
ところが底はここではなかった。S&P500は2025年4月8日の終値4982.77まで、さらに1.8%下げている。そのあとは戻りに転じ、2025年7月8日には6225.52をつけた。指数が極端な恐怖を示した日は、最後の売り場ではなく、まだ下がる余地を残した底の近くだった。
恐怖と強欲指数は、相場がいま怖がっているのか浮かれているのかを1つの数字にしたものだ。便利な反面、「4だから買い」「90だから売り」という雑な売買ルールになりやすい。7つの構成要素と日本株への当てはめ方を整理し、過去の極端な日に相場がどう動いたかを数字で確かめた。
- CNN版は7つの指標を同じ重みで合成し、0（極端な恐怖）から100（極端な強欲）で表す。米国株の市場データから作られている
- 7つはS&P500と125日平均の差、NYSEの新高値と新安値の銘柄数、上昇株と下落株の出来高、プット・コール比率、VIX、株と債券の騰落差、ジャンク債の利回り差
- 2020年3月12日に2、2025年4月4日に4と極端な恐怖を示した。ただ両方とも当日が底ではなく、2020年はその後の7営業日でさらに9.8%下がった
- 指数は株価やVIXなどから計算されるため、暴落を予告するというより、暴落の最中の気分を数字で見せるものに近いと当サイトは見ている
- 日本株では、騰落レシオ、日経平均VI、信用評価損益率など東京市場の数字と組み合わせて使う
恐怖と強欲指数は何を測っているか
有名なのは米国のCNNが公開している指数だ。市場の動きと株価が割安か割高かを測る方法で、恐れすぎると株価が下がり、強欲すぎるとその反対になるという考え方に立っている。
始まりは金融危機のあとだった。開発した記者たちが2009年3月の底打ちのあと、今の位置を測る物差しを探していたという。VIXだけでは足りないという発想から7つの指標を選び、2012年の春に公開した。
最終的な数字は0から100で表される。各指標を、それぞれの平常時の値からどれだけ離れているかで評価し、同じ重みで合成している。0に近いほど恐怖、100に近いほど強欲だ。
VIXとは別のもの
「恐怖指数」と呼ばれるのはVIXで、こちらはS&P500のオプション価格から作る数字だ。詳しくはVIX恐怖指数の見方にまとめた。恐怖と強欲指数はそのVIXを7つの材料の1つとして使っている。別の数字というより、VIXを含む合成指標だ。
暗号資産向けに同じ名前で出ている指数は、CNNの株式版とは別のものとして扱い、株の話をするときに混ぜてはいけない。この記事で扱うのはCNNの株式版だけだ。
7つの構成要素と日本株で代わりに見る数字
7つの指標がそれぞれ何を比べ、どちらに振れると恐怖や強欲を示すのかを表にした。右の列は、東京市場で同じ空気を見るときの代わりの数字で、当サイトの整理になる。
| 要素（英語名） | 何を比べるか | 恐怖側に振れる条件 | 日本株で見る代わり |
|---|---|---|---|
| market momentum | S&P500と直近125営業日の移動平均 | 指数が移動平均を下回る | 日経平均と同じ期間の移動平均の差 |
| stock price strength | NYSEの52週高値と52週安値の銘柄数の差 | 新安値の銘柄が増える | 東証の新高値・新安値の銘柄数 |
| stock price breadth | NYSEで上昇した株と下落した株の出来高（McClellan出来高サメーションインデックス） | 数字が低い（マイナス）になる | 騰落レシオ |
| put and call options | プットとコールの比率の5日平均 | 1を超えて上がる | 日経平均オプションの建玉や出来高の偏り |
| market volatility | VIXとその50日移動平均 | VIXが上がる | 日経平均VI（VIXの解説） |
| safe haven demand | 株と米国債の直近20営業日のリターンの差 | 債券が株を上回る | 日経平均と国債（日本国債）の値動きの差 |
| junk bond demand | ジャンク債と投資適格債の利回りの差 | 差が開く | 社債の信用スプレッド（ハイイールド債スプレッド） |
見ての通り、7つのうち株価やVIX、あるいはそこから導かれる数字が目立つ。株価が急落すれば、他の要素も同じ方向に振れやすいのではないかと当サイトは見ている。指数が示す「恐怖」は、相場の下落を別の形で言い直している面がある。
日本株で意味が大きいのは、右の列に書いた東京市場の数字のうち、相場の過熱や悲観の判断に長く使われてきたものだ。信用取引の含み損益は信用評価損益率で見られる。恐怖と強欲指数に近い使い方ができるのは、日経平均VI、騰落レシオ、信用評価損益率の3つの組み合わせだと当サイトは考えている。
0から100の数字をどう読むか
0〜25が「極端な恐怖」、76〜100が「極端な欲望」とされる。目盛りには「Extreme Fear」と「Extreme Greed」の表示がある。
極端な恐怖のときは過小評価されている可能性があり、買い判断の材料の1つになりうるという説明がある。2020年11月にも、強い恐怖が近いうちの底と重なることが多く、強欲が高いときは過熱の兆しになりうると解説されていた。
ここで注意したいのは「重なることが多い」という言い方だ。底の日を当てる道具ではない。次の節で、極端な日の前後を実際に計算して確かめた。
極端な恐怖の日と強欲の日に相場は何をしたか
指数の数字や段階が伝えられている日を4つ選び、その日のS&P500とVIXの終値、S&P500と直近125営業日平均の差、その後63営業日の最安値と最終日の終値を並べた。指数そのものの値は、報道で確かめられた日しか分かっていない。件数が少ないので、統計として扱ってはいけない。
| 日付 | 報じられた指数 | S&P500終値 | VIX終値 | 125日平均との差 | その後63営業日の最安値 | 63営業日後の終値 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020年3月12日 | 2（その年の最低） | 2480.64 | 75.47 | −20.7% | 2020年3月23日 2237.40（−9.8%） | 2020年6月11日 3002.10（+21.0%） |
| 2024年8月2日 | 27（恐怖。報道された値） | 5346.56 | 23.39 | +1.8% | 2024年8月5日 5186.33（−3.0%） | 2024年10月31日 5705.45（+6.7%） |
| 2025年4月4日 | 4（極端な恐怖。金曜午後の時点） | 5074.08 | 45.31 | −13.9% | 2025年4月8日 4982.77（−1.8%） | 2025年7月8日 6225.52（+22.7%） |
| 2020年11月13日 | 極端な強欲（2020年11月16日付の報道。この日の値とは限らない） | 3585.15 | 23.10 | +9.0% | 2020年11月20日 3557.54（−0.8%） | 2021年2月17日 3931.33（+9.7%） |
S&P500とVIXの終値は日次データを使った。125日平均は、その日より前の125営業日の終値を単純に平均した値で、指数本来の計算と細部が違う可能性がある。最下段の2020年11月13日は、報道が出た2020年11月16日の前営業日の終値で計算している（その報道は2020年11月30日に更新されており、数字を読んだ日はこれより後の可能性がある）。
極端な恐怖の日は底そのものではなかった
2020年3月12日は指数が2まで下がり、株はその日に約10%下げて弱気相場入りした。ところが底は2020年3月23日で、S&P500はそこまでにさらに9.8%下がった。この日の終値で買った人は、途中で買値を上回る終値の日もあったが、底では9.8%の含み損になった。
2025年4月4日の場面は下げ幅こそ1.8%と小さかったが、同じ型だ。極端な恐怖を示した金曜日のあと、翌週の2025年4月8日の終値が安値になった。その後の63営業日で見ると、2回とも2割を超える上昇になっている。極端な恐怖は、少し長い目で見れば買い場に近かった。ただし、日付を後から選べば当たって見えるのも事実で、リアルタイムで底を当てられる数字ではない。
強欲の日に売っても、すぐには下がらなかった
2020年11月16日に伝えられた局面は、ワクチンへの期待と米大統領選の結果への安心で、指数が「極端な強欲」まで上がった。2020年11月13日の終値から63営業日のS&P500は、最安値でも0.8%安にとどまり、最終日は9.7%高だった。強欲が過熱の兆しだとしても、この局面では売りの合図として働かなかった。
逆の見方もできる。2020年2月19日はS&P500が当時の高値3386.15をつけた日で、125日平均との差は+8.9%、VIXは14.38だった。この日の指数の値は確認できなかったが、S&P500は125日平均を8.9%上回っていた。この指数の考え方では、これは強欲側の材料にあたる。そこから2020年3月23日までに33.9%下がっている。強欲側の数字が出ていても、その直後に急落することはある。
だましと限界
指数の弱点を4つ挙げる。
1つ目は、同時指標であること。材料に株価と値動きの大きさから作られる数字が目立つので、下げたから恐怖を示し、上げたから強欲を示す面があると当サイトは見ている。次の下げを前もって知らせる力は弱い。暴落の前兆を探すなら、逆イールドのような別の系統の数字を横に置きたい。
2つ目は、恐怖が長く居座ること。2025年4月7日の時点で、指数はその前の12月から「恐怖」か「極端な恐怖」の領域にあったと伝えられている。数か月にわたって恐怖の領域にとどまることもある。「恐怖だから買う」を続けると、資金を使い切る前に下げが続くこともありうる。
3つ目は、計算が変わること。この指数には、stock price breadthがMcClellan出来高サメーションインデックスに基づいており、最近、指標と全体の数字を改善するために小さな計算の変更が行われたという注記がある。過去の数字と今の数字を単純に比べるときは、定義が少しずつ動くことを知っておく。
4つ目は、米国市場の数字であること。NYSEの銘柄、S&P500、米国債のデータで計算されており、日本株の需給や決算、為替は入っていない。指数が強欲を示した日に東京が下がることも、その逆も普通にある。
2020年3月12日は指数が2でも、そこから7営業日でS&P500はさらに9.8%下がった。数字が低いことと、下げが終わったことは別の話になる。信用取引で買い増す場合は、さらに下がって追証が出たときに耐えられる余力があるかを先に考える。
日本株の投資家が使うときの手順
CNNの数字は米国時間で更新される。日本の投資家には、前日の米国株の終値を受けた翌朝の状況を知る材料になる。各構成要素と指数は、新しいデータが入りしだい計算されている。
手順は次のように考えるとぶれにくい。
- 全体の数字だけでなく、7つの構成要素のどれが極端なのかを見る。VIXだけが跳ねているのか、ジャンク債の利回り差まで開いているのかで、恐怖の深さが違う
- 東京市場の数字と照らす。日経平均VI、騰落レシオ、信用評価損益率が同じ方向に動いているときだけ、米国の数字を日本株の判断に足す
- 数字が極端になっても、その日に売買を決めない。極端が数日続いたあと、構成要素が戻り始めてから動く方が、底の追いかけを避けやすい
例えば日経平均が史上最大の下げ幅となった2024年8月5日の前、CNNの指数は27の「恐怖」にとどまっていた。極端な恐怖の手前だったことになる。この日の詳細は令和のブラックマンデーの記事にまとめている。
円相場の急変が絡む下げは、米国株のデータだけで作る指数に出にくい。これは当サイトの見方で、為替の影響は円キャリートレードの巻き戻しの記事で追っている。
どこで見られるか
CNNのFear & Greed Indexのページで、現在の数字と前日の終値、過去の値、7つの構成要素のグラフが見られる。
「日本版」と名乗るサイトもあるが、算出方法を公開していないものは判断の材料にしない。数字の意味が分からないものを使っても、相場の見張りにはならない。
よくある質問
恐怖と強欲指数が0に近いと株は買い時ですか
買い場に近いことは多いが、当日が底とは限らない。2020年3月12日は指数が2でも、その後の7営業日でS&P500はさらに9.8%下がった。分けて買う、余力を残すといった前提でなければ使いにくい数字だ。
100に近いと売った方がよいですか
過熱の兆しの1つではあるが、売りの合図としては弱い。2020年11月に極端な強欲と伝えられた局面でも、2020年11月13日の終値から63営業日後のS&P500は9.7%高だった。信用買いを増やしすぎていないかを点検する場面として使う。
VIXとの違いは何ですか
VIXはS&P500のオプション価格から作る数字で、恐怖と強欲指数はVIXを含む7つの指標の合成だ。VIXは値動きの大きさの予想しか見ないが、こちらは新高値の数やジャンク債の利回り差、株と債券の騰落差まで取り込む。
日本株だけを見る恐怖と強欲指数はありますか
CNNが公開しているのは米国株の指数だ。日本株の場合は、日経平均VIや騰落レシオ、信用評価損益率を組み合わせて、同じ役割を代用する。
暗号資産の恐怖と強欲指数と同じものですか
名前が同じでも、CNNの株式版とは別のものとして扱う。株の判断に暗号資産版の数字は使わない。
数字より前に持ち高を見る
恐怖と強欲指数は、いま市場が何に動かされているかを一枚の絵にしてくれる。ただし未来の絵ではない。極端な恐怖でもさらに下がり、極端な強欲でも上がり続けた日があることを、2020年と2025年の数字が示している。
確かめたいのは、指数が極端になる前に、自分の持ち高と資金に余力があるかどうかだ。信用の建玉がどれだけか、現金をどのくらい残しているか。これは指数では分からず、自分の口座を見るしかない。投資の判断は読んだ人自身のものになる。
